長期資本是創(chuàng)新發(fā)展的“源頭活水”，但在實(shí)踐中，“耐心”不足卻成為制約其發(fā)揮作用的深層難題。優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺、退出渠道單一、國資考核機(jī)制錯(cuò)位……這些堵點(diǎn)如何疏通？在近日的博鰲亞洲論壇2026年年會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，多位與會(huì)嘉賓圍繞“長期投資難點(diǎn)”展開了一場(chǎng)深度對(duì)話，試圖為資本與創(chuàng)新的良性循環(huán)尋找答案。
對(duì)于近期中東資本流入港股，春華資本集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長兼CEO胡祖六對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，受地緣政治影響，中東資金對(duì)作為“避風(fēng)港”的中國還是非常有興趣。近期收到的交流、咨詢量有所上升。
長期投資的難點(diǎn)
影響長期資本入市的一個(gè)重要因素，是對(duì)退出機(jī)制的擔(dān)憂。全國社會(huì)保障基金理事會(huì)副理事長金犖表示，“豐富退出渠道”雖已呼吁多年，但現(xiàn)實(shí)是退出仍高度集中于IPO。近期明星企業(yè)扎堆在港股上市，雖激發(fā)了創(chuàng)投熱情，但過度依賴單一退出路徑的隱憂依然存在。
她呼吁補(bǔ)齊短板，完善多層次市場(chǎng)體系，為創(chuàng)新型中小企業(yè)提供IPO之外的股權(quán)流轉(zhuǎn)渠道。尤其值得關(guān)注的是并購市場(chǎng)，在海外成熟市場(chǎng)，并購是與IPO并駕齊驅(qū)的重要退出方式。此外，國有基金因考核周期所限，LP常面臨份額轉(zhuǎn)讓需求，但在估值與定價(jià)機(jī)制上仍有諸多不完善之處，亟待建立更加規(guī)范透明的基金份額轉(zhuǎn)讓機(jī)制。
胡祖六則從產(chǎn)業(yè)角度剖析了并購的深層價(jià)值。他認(rèn)為，活躍的并購市場(chǎng)能有效推進(jìn)行業(yè)整合，緩解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中普遍存在的“內(nèi)卷”與產(chǎn)能過剩問題。“并購能夠給上市公司帶來控制權(quán)的壓力，公司要謹(jǐn)慎地過日子，更多給股東創(chuàng)造價(jià)值。”
胡祖六認(rèn)為，中國并購市場(chǎng)活躍度不足，背后存在三重障礙：一是并購融資工具單一，過度依賴銀團(tuán)貸款，缺乏私募債等多元渠道；二是上市公司中國企占比較高，地方政府影響力較大，增加了并購的操作難度；三是相關(guān)監(jiān)管對(duì)實(shí)控人變更及信息披露要求嚴(yán)格，客觀上抬高了并購門檻。
此外，數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前境內(nèi)創(chuàng)投市場(chǎng)約80%的資金來自國資背景。但北京大學(xué)博雅特聘教授田軒指出，部分地方政府更傾向于關(guān)注稅收、GDP等短期政績(jī)；考核評(píng)價(jià)機(jī)制僵化，國資投資項(xiàng)目往往實(shí)行“一票否決”，即十個(gè)項(xiàng)目中九個(gè)成功是應(yīng)該的，一個(gè)失敗便是投資失誤。然而，真正的風(fēng)險(xiǎn)投資遵循指數(shù)分布規(guī)律。投早、投小、投長期、投硬科技，絕大多數(shù)項(xiàng)目注定失敗，但只要少數(shù)成功項(xiàng)目帶來幾十倍甚至上百倍的回報(bào)，就能覆蓋全部損失。若以“零容忍”標(biāo)準(zhǔn)考核，無異于扼殺創(chuàng)新活力。
如何留得住？
如何讓更多長期資本“愿意來、留得住”？中國人民大學(xué)國家金融研究院院長吳曉求認(rèn)為，可以有三方面的相關(guān)改革。
一是著力推動(dòng)資產(chǎn)端的改革。進(jìn)入市場(chǎng)的資產(chǎn)投資具有確定性，讓高科技企業(yè)、科創(chuàng)型企業(yè)慢慢在中國市場(chǎng)中占主體，有利于市場(chǎng)發(fā)展，也有利于國家戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
二是著力推進(jìn)需求端的改革，核心是保證市場(chǎng)有足夠的流動(dòng)性。吳曉求強(qiáng)調(diào)，其中最主要的是引導(dǎo)大基金進(jìn)入市場(chǎng)，特別像社保基金、商業(yè)保險(xiǎn)、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等，都要逐步進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)投資，形成存量資產(chǎn)的保值和增值機(jī)制，讓市場(chǎng)有足夠的流動(dòng)性。
“中國市場(chǎng)的流動(dòng)性已經(jīng)開始有了。同時(shí)央行也在關(guān)注資本市場(chǎng)發(fā)展，特別創(chuàng)設(shè)了資本市場(chǎng)穩(wěn)定和發(fā)展的結(jié)構(gòu)性貨幣政策供給。”他說。
三是著力推動(dòng)制度端的改革。核心是完善法治規(guī)則，確保市場(chǎng)的透明度、公平性，大幅提高違規(guī)違法成本。他指出，過去違規(guī)違法的成本太低，現(xiàn)在正在形成由行政處罰過渡到刑事處罰和民事賠償為主的結(jié)構(gòu)性手段的格局。
國際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)首席執(zhí)行官布萊恩·佩斯科則從國際視角補(bǔ)充道，如果要鼓勵(lì)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行長期投資，需要做更多的基礎(chǔ)性工作，還要強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)問題。
他認(rèn)為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也要從跨司法管轄區(qū)的角度確定一些重點(diǎn)工作領(lǐng)域，包括共享數(shù)據(jù)，以識(shí)別市場(chǎng)上新出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。“比如說，政府債券市場(chǎng)上對(duì)沖基金激增是很大的風(fēng)險(xiǎn)，但亞洲關(guān)注這方面比較少。應(yīng)該共享數(shù)據(jù)，合作識(shí)別出風(fēng)險(xiǎn)。”
胡祖六還補(bǔ)充說，很多中東資金以前99%的配置都在美國，但現(xiàn)在美國資產(chǎn)太貴，中國有不錯(cuò)的AI公司，相對(duì)便宜很多。所以他們開始對(duì)中國產(chǎn)生興趣。再加上伊朗危機(jī)等因素，可能會(huì)讓中東資本更加覺得，中國是一個(gè)相對(duì)安全的“避風(fēng)港”。
已取得顯著進(jìn)展
值得注意的是，長期資本入市的制度建設(shè)和實(shí)踐已取得了顯著進(jìn)展。
證監(jiān)會(huì)首席律師程合紅在論壇上表示，2025年，各類中長期資金顯著加大了入市力度，社保資金、保險(xiǎn)基金、年金基金、公募基金、券商自營合計(jì)凈買入A股超過8000億元，再加上相關(guān)資金購買權(quán)益類基金、央企上市公司回購增持等資金，中長期資金實(shí)際新增入市規(guī)模超過1萬億元。超萬億增量資金為A股注入了穩(wěn)定的源頭活水，社保、保險(xiǎn)等中長期資金具備規(guī)模大、周期長、追求穩(wěn)健收益的特征，可有效對(duì)沖市場(chǎng)短期波動(dòng)，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)“壓艙石”作用，增強(qiáng)市場(chǎng)韌性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
程合紅同時(shí)披露，盈利且滿足分紅條件的上市公司中有97%都實(shí)施了分紅，分紅總額2.55萬億元，創(chuàng)下歷史新高。
金犖介紹了全國社保基金的投資情況。從一級(jí)市場(chǎng)來看，由于長期投資的既定屬性，全國社保基金會(huì)投資一些生命周期比較長的股權(quán)投資項(xiàng)目和一些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。她舉例稱，去年全國社保基金先后在江蘇等五個(gè)地區(qū)建立了社保科創(chuàng)基金，規(guī)模合計(jì)達(dá)到1600億元，優(yōu)選的都是市場(chǎng)化的基金管理人，并建立了市場(chǎng)化的跟投和激勵(lì)機(jī)制，確保基金管理人能夠把資金投向具備長期增長潛力的公司。“社保科創(chuàng)基金希望充分發(fā)揮社保基金作為耐心資本的優(yōu)勢(shì)，所以會(huì)根據(jù)科創(chuàng)企業(yè)生產(chǎn)周期的特點(diǎn)和投資對(duì)象，把投資期限適當(dāng)延長，最長可以達(dá)到18年。”
二級(jí)市場(chǎng)方面，金犖稱，全國社保基金能夠在短期波動(dòng)中保持戰(zhàn)略定力，并多次在A股較大幅度下跌時(shí)果斷加倉。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過去5年，權(quán)益類公募基金年均換手率大約在370%，平均持股周期是3.25個(gè)月。同期，全國社保基金主動(dòng)股票委托組合的年均換手率不到100%，平均持股周期超過12個(gè)月。這些都印證了全國社保基金踐行長期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資的理念。成立25年來，全國社會(huì)保障基金的年均投資收益率達(dá)7.39%，累計(jì)投資收益額達(dá)1.9萬億元。
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王方然
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