長期資本是創新發展的“源頭活水”，但在實踐中，“耐心”不足卻成為制約其發揮作用的深層難題。優質標的稀缺、退出渠道單一、國資考核機制錯位……這些堵點如何疏通？在近日的博鰲亞洲論壇2026年年會現場，多位與會嘉賓圍繞“長期投資難點”展開了一場深度對話，試圖為資本與創新的良性循環尋找答案。
對于近期中東資本流入港股，春華資本集團創始人、董事長兼CEO胡祖六對第一財經記者表示，受地緣政治影響，中東資金對作為“避風港”的中國還是非常有興趣。近期收到的交流、咨詢量有所上升。
長期投資的難點
影響長期資本入市的一個重要因素，是對退出機制的擔憂。全國社會保障基金理事會副理事長金犖表示，“豐富退出渠道”雖已呼吁多年，但現實是退出仍高度集中于IPO。近期明星企業扎堆在港股上市，雖激發了創投熱情，但過度依賴單一退出路徑的隱憂依然存在。
她呼吁補齊短板，完善多層次市場體系，為創新型中小企業提供IPO之外的股權流轉渠道。尤其值得關注的是并購市場，在海外成熟市場，并購是與IPO并駕齊驅的重要退出方式。此外，國有基金因考核周期所限，LP常面臨份額轉讓需求，但在估值與定價機制上仍有諸多不完善之處，亟待建立更加規范透明的基金份額轉讓機制。
胡祖六則從產業角度剖析了并購的深層價值。他認為，活躍的并購市場能有效推進行業整合，緩解當前經濟中普遍存在的“內卷”與產能過剩問題。“并購能夠給上市公司帶來控制權的壓力，公司要謹慎地過日子，更多給股東創造價值?！?/p>
胡祖六認為，中國并購市場活躍度不足，背后存在三重障礙：一是并購融資工具單一，過度依賴銀團貸款，缺乏私募債等多元渠道；二是上市公司中國企占比較高，地方政府影響力較大，增加了并購的操作難度；三是相關監管對實控人變更及信息披露要求嚴格，客觀上抬高了并購門檻。
此外，數據顯示，當前境內創投市場約80%的資金來自國資背景。但北京大學博雅特聘教授田軒指出，部分地方政府更傾向于關注稅收、GDP等短期政績；考核評價機制僵化，國資投資項目往往實行“一票否決”，即十個項目中九個成功是應該的，一個失敗便是投資失誤。然而，真正的風險投資遵循指數分布規律。投早、投小、投長期、投硬科技，絕大多數項目注定失敗，但只要少數成功項目帶來幾十倍甚至上百倍的回報，就能覆蓋全部損失。若以“零容忍”標準考核，無異于扼殺創新活力。
如何留得??？
如何讓更多長期資本“愿意來、留得住”？中國人民大學國家金融研究院院長吳曉求認為，可以有三方面的相關改革。
一是著力推動資產端的改革。進入市場的資產投資具有確定性，讓高科技企業、科創型企業慢慢在中國市場中占主體，有利于市場發展，也有利于國家戰略目標的實現，推動產業升級和經濟結構調整。
二是著力推進需求端的改革，核心是保證市場有足夠的流動性。吳曉求強調，其中最主要的是引導大基金進入市場，特別像社?；?、商業保險、養老金、企業年金等，都要逐步進入這個市場投資，形成存量資產的保值和增值機制，讓市場有足夠的流動性。
“中國市場的流動性已經開始有了。同時央行也在關注資本市場發展，特別創設了資本市場穩定和發展的結構性貨幣政策供給。”他說。
三是著力推動制度端的改革。核心是完善法治規則，確保市場的透明度、公平性，大幅提高違規違法成本。他指出，過去違規違法的成本太低，現在正在形成由行政處罰過渡到刑事處罰和民事賠償為主的結構性手段的格局。
國際資本市場協會首席執行官布萊恩·佩斯科則從國際視角補充道，如果要鼓勵養老基金、保險資金進入資本市場進行長期投資，需要做更多的基礎性工作，還要強調統一標準問題。
他認為，監管機構也要從跨司法管轄區的角度確定一些重點工作領域，包括共享數據，以識別市場上新出現的風險。“比如說，政府債券市場上對沖基金激增是很大的風險，但亞洲關注這方面比較少。應該共享數據，合作識別出風險?！?/p>
胡祖六還補充說，很多中東資金以前99%的配置都在美國，但現在美國資產太貴，中國有不錯的AI公司，相對便宜很多。所以他們開始對中國產生興趣。再加上伊朗危機等因素，可能會讓中東資本更加覺得，中國是一個相對安全的“避風港”。
已取得顯著進展
值得注意的是，長期資本入市的制度建設和實踐已取得了顯著進展。
證監會首席律師程合紅在論壇上表示，2025年，各類中長期資金顯著加大了入市力度，社保資金、保險基金、年金基金、公募基金、券商自營合計凈買入A股超過8000億元，再加上相關資金購買權益類基金、央企上市公司回購增持等資金，中長期資金實際新增入市規模超過1萬億元。超萬億增量資金為A股注入了穩定的源頭活水，社保、保險等中長期資金具備規模大、周期長、追求穩健收益的特征，可有效對沖市場短期波動，充分發揮資本市場“壓艙石”作用，增強市場韌性與抗風險能力。
程合紅同時披露，盈利且滿足分紅條件的上市公司中有97%都實施了分紅，分紅總額2.55萬億元，創下歷史新高。
金犖介紹了全國社?；鸬耐顿Y情況。從一級市場來看，由于長期投資的既定屬性，全國社?；饡顿Y一些生命周期比較長的股權投資項目和一些基礎設施項目。她舉例稱，去年全國社保基金先后在江蘇等五個地區建立了社?？苿摶穑幠：嫌嬤_到1600億元，優選的都是市場化的基金管理人，并建立了市場化的跟投和激勵機制，確?；鸸芾砣四軌虬奄Y金投向具備長期增長潛力的公司?！吧绫？苿摶鹣Ｍ浞职l揮社?；鹱鳛槟托馁Y本的優勢，所以會根據科創企業生產周期的特點和投資對象，把投資期限適當延長，最長可以達到18年。”
二級市場方面，金犖稱，全國社?；鹉軌蛟诙唐诓▌又斜３謶鹇远?，并多次在A股較大幅度下跌時果斷加倉。統計數據顯示，過去5年，權益類公募基金年均換手率大約在370%，平均持股周期是3.25個月。同期，全國社?；鹬鲃庸善蔽薪M合的年均換手率不到100%，平均持股周期超過12個月。這些都印證了全國社?；疔`行長期投資、價值投資和責任投資的理念。成立25年來，全國社會保障基金的年均投資收益率達7.39%，累計投資收益額達1.9萬億元。
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王方然
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